神安线管道项目全线获批受益“碳中和”天壕环境业绩拐点可期

《思维财经》章健

9月3日，天壕环境（300332.SZ）发布公告称，神安线管道项目（陕西-山西段）已获国家发改委核准批复，标志着神安线管道工程全线获批，神安线最后一期工程将进入正式实施阶段。

自2015年起，天壕环境通过投资收购，开始布局燃气业务。神安线管道项目，是公司燃气版图的重要组成部分，上接煤气层资源，下连燃气分销终端，同时也为将来拓展更多分销区域打下基础，战略意义重大。

2020年，天壕环境通过资产转让、可转债发行等方式，优化了业务结构和财务结构，集中精力发展燃气业务。未来，伴随着神安线管道的建成通气，公司有望迎来业绩拐点。

剥离热发电业务 集中力量发展燃气产业

天壕环境成立于2007年，原主营业务以余热发电为主。2012年于创业板上市后，通过投资并购等方式，扩展业务范围，形成以燃气为主，水务、余热发电为两翼的“一体两翼”发展模式。

2015年，天壕环境以10亿元作价收购了北京华盛，拥有了山西省原平市等三市县的燃气特许经营权，为授权区域内城镇居民、公服用户、工商企业提供供气服务。同年，该公司又以5000万元收购了华盛燃气，开始从事上游气源勘探开发、中游输配管网基础设施建设和下游市场的开发利用。

2016年，华盛燃气以2.04亿元收购了霸州正茂51%股权，获得了河北省霸州市津港工业园区的燃气特许经营权，扩充了下游分销终端。同年，又设立华盛汇丰燃气输配有限公司、兴县华盛燃气管道输配有限公司，加大燃气管输布局。

2018年，子公司华盛燃气与中海油全资附属公司中联公司，设立合资公司中联华瑞，投资建设运营神木-安平煤层气管道工程项目。神安线项目的设立，标志着天壕环境对燃气业务的开拓，开始向产业上游延伸。

2021年，天壕环境收购清远正茂59.5%股权，拥有了广东省清远市清新区禾云镇等区域的燃气特许经营权力，燃气供应业务向华南延伸。

值得注意的是，对燃气业务不断投入的资本开支，一度令天壕环境的现金流较为紧张。2019年，公司货币资金仅为2.79亿元，而短期负债达6.9亿元，长期负债3.39亿元。为缓解财务压力，公司筹划转让余热发电项目，并发行可转债。

2020年12月，天壕环境与清新环境（002573.SZ）签订《资产转让协议》，将节能环保板块16个余热发电项目转让给清新节能，交易作价8.06亿元。同月，可转债也顺利发行，募集资金4.11亿元。

天壕环境将回笼的资金用于偿还借款。截至今年中报，公司短期借款降至3.52亿元，长期负债降至8327万元。

通过出售资产、回笼资金，天壕环境优化了财务结构，调整了业务结构，进一步聚焦燃气主业发展。未来，神安线的正式通气，有望令公司完成真正转型，打开燃气业务的新局面。

投资建造神安线 向燃气产业上游延伸

神安线管道项目，是天壕环境实现燃气上、中、下游一体化发展的重要组成部分。借助神安线管道，公司得以打通上游气源以及下游分销终端。

神安线管道走向由西向东，横跨三省，起点为陕西省神木市，途径山西省吕梁市、忻州市、太原市、阳泉市和河北省石家庄市、衡水市等三省近二十个县（区），终点为河北省衡水市的安平县。管道总长度约600km，设计输气能力约50亿立方米/年。

神安线管道项目的审批，分为陕西-山西段和山西-河北段。根据公告，山西-河北段已于2019年6月取得国家发改委核准批复。该段又分为两期建设：一期为山西闫庄-河北鹿泉段，于2021年7月正式通气；另一期为河北鹿泉-安平段，预计今年9月底可具备通气条件。

近日，陕西-山西段也获得发改委核准批复。至此，神安线管道项目已全线获批。

陕西-山西段的建设地点，位于陕西省榆林市神木市和山西省吕梁市兴县，管道长度74.1km。项目总投资9.6亿元，其中，资本金2.8亿元，占总投资的29.2%，采用自有资金解决；其余6.8亿元申请银行贷款解决，预计2022年6月30日前后具备通气条件。

天壕环境在公告中表示，神安线项目有利于公司拓展上游气源，最大程度获得优质气源。随着该项目顺利投产运营，陕西省神木市附近的长庆气田、延长气田等多块天然气资源存储丰富的气田可为神安线管道项目提供气源保障。

借助神安线管道，天壕环境也将进入多气源时代。中联公司作为神安线的联营股东，拥有27个煤层气探矿权、4个煤层气采矿权，主要分布在陕东晋西地区，为神安线提供了重要气源。此外，神安线管道沿线分布的中石油保德、三交、三交北、紫金山等区块也可提供气源。

顺应碳中和趋势 业绩拐点可期

天壕环境集中力量发展燃气业务，符合国家碳中和、碳达峰的战略发展方向。目前，全国各省正在进行能源低碳化转型，天然气替代煤炭等高污染能源的趋势不可逆转。

神安线管道项目的建设，把握了国家大力支持天然气行业发展的契机。神安线将实现鄂尔多斯盆地东缘的煤层气资源和京津冀地区用气市场对接，将煤层气为主的天然气输送至京津冀地区，助力京津冀晋能源低碳转型。

具体来看，神安线给天壕环境带来的收益，主要在三个方面：一是为下游提供管道运输服务，收取运输费；二是，神安线连接上游煤层气资源，将为公司下游的城燃业务打开更多销量。根据2019年年报，公司年供气量约4亿立方米，而神安线设计输气能力约50亿立方米/年，为公司年供气量的12.5倍；三是，管道途径山西、河北多个区域，公司有望获得更多区域特许经营权。

根据公告，天壕环境未来还要实现与国家管网的互联互通，这将大幅拓宽公司的销售半径，销售范围可覆盖陕西、山西、京津冀及山东江苏等地。稳定充足的气源有利于满足公司在上述区域的用气需求，提升公司的市场话语权，为公司中长期提升市场地位奠定良好的基础，对打造公司燃气业务核心竞争力、提升可持续经营能力和经营业绩产生积极的影响。

具体到财务上，神安线项目一旦建设完成，公司有望迎来业绩拐点。

根据招商证券的研报，预计到2021年，天壕环境现有地区城燃客户的分销额为3.2亿方/年，预计2023年增长至5.4亿方/年；待神安线开始供气后，以神安线为核心拓展的下游市场预计将在2021年带来约2亿方/年的新增分销额，预计2023年增长至10亿方/年。以平均售价2.13元/方计算，将带来11-22亿元/年的收入，2.5-5亿元/年的利润。

天壕环境2019年、2020年的净利润分别为4716万元和5581万元，按照招商证券的预测，公司净利润有5-10倍的增长空间。

不过，市场对天壕环境未来业绩的预期，在股价上已经有一定体现。截至今年9月15日收盘，该公司动态PE达98倍，总市值为77亿元。