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智通财经APP获悉，兴业证券发布研究报告称，首予山西焦煤(000983.SZ)“审慎增持”评级，预计21-23年归母净利润分别为42.34/45.48/48.35亿元，对应9月7日收盘价的PE分别为13.4/12.5/11.7倍。
事件：山西焦煤发布2021年半年报。上半年实现营业收入192.3亿元，同比增23.4%;实现归母净利润19.4亿元，同比增60.7%。其中，2021第二季度实现营收99.7亿元，同比增27.3%，环比增7.7%;归母净利润为10.3亿元，同比增72.1%，环比增13.7%。
兴业证券主要观点如下：
煤炭板块量价齐升，吨煤毛利基本持平。
2021H1公司煤炭板块实现营业收入108.6亿元，同比增38.93%，营业成本53.7亿元，同比增61.05%;毛利率50.5%，同比减少6.8个百分点。报告期内，公司实现原煤产量1797万吨，同比增10.9%;商品煤销量1490万吨，同比增21.1%;其中，洗精煤销量782万吨，同比增20.7%，洗混煤销量531万吨，同比增15.2%。公司商品煤综合售价725元/吨，同比增10.5%，吨煤毛利368元，同比基本持平。本期吨煤成本有所上升，原因为成本核算口径调整。
新增资产已有较好盈利能力。
公司于上年第四季度完成对于水峪煤业及腾晖煤业的收购。2021H1，水峪煤业、腾晖煤业分别实现归属于母公司净利润3.2亿元、7412万元，完成2021年业绩承诺的53.6、26.8%。报告期内，水峪煤业、腾晖煤业占归属于母公司净利润20.24%。
焦煤集团逐步推进集团资产证券化，公司产能有望增长31.5%。
2021年8月20日公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权。华晋焦煤主要产品为主焦煤，终端客户覆盖国内多家知名钢铁企业。2021年一季度，华晋焦煤实现营业收入16.7亿元，净利润3.3亿元，本次收购将有望大幅增厚公司业绩。目前，华晋焦煤用于煤矿四座，沙曲一矿、沙曲二矿、吉宁煤业吉宁矿、明珠煤业明珠矿，合计设计生产能力1190万吨/年。截至2020年底，山西焦煤核定产能3780万吨，完成收购后公司煤炭产能有望增长31.5%。
煤炭市场整体供需偏紧，煤价高位上涨仍具有较强支撑。公司煤炭业务量价提升叠加收购资产盈利能力良好，助力公司业绩向好。同时，集团资本注入持续推进，公司在焦煤市场占有率持续提升，新资产注入有望进一步增厚公司业绩。
风险提示：煤价大幅下行、项目建设不及预期、收购进度不及预期等。
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