业绩靓丽的芒果超媒，股价持续走低|砺石

砺石导言

一边是业绩节节向上，一边是股价持续走低。芒果超媒(300413,股吧)怎么了？

王剑 | 文

砺石商业评论 | 来源

8月17日晚间，芒果超媒发布2021年半年度业绩报告。报告显示，2021年上半年，芒果超媒实现营业收入78.53亿元，同比增长36.02%；归母净利润14.51亿元，同比增长31.52%。值得注意的是，芒果超媒已经连续三年中报净利同比增长超30%，形势可谓一片大好。

从去年打造的现象级综艺《乘风破浪的姐姐》到今年推出的《披荆斩棘的哥哥》，两部自制综艺让芒果超媒得到了真金白银的实惠。

持续增长的态势让芒果超媒喊出了“行业第三”的口号，那么芒果超媒距离行业前三的“第一梯队”究竟还有多远的距离？这样的增长能否真正持续下去？

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内容为本，发展稳扎稳打

今年4月，芒果超媒的董事长张华立在内部工作会议上提出，芒果TV进入行业前三。虽然他没有对此进行展开叙述和解释，但是在任何行业，不进则退，芒果超媒想跨入“第一梯队”想法无可厚非。

疫情背景下，“爱优腾”几个长视频平台依然面临着困境，一面是被短视频分割的用户市场，一面是由于多年“烧钱”之后，受制于预算限制，推出的内容较往年缩减不少。

相比下，始终保持优质内容输出的芒果超媒可谓一骑绝尘。旗下的芒果TV今年已计划发布70多部剧集片单和50多档自制综艺，数量为几大视频平台之最。

若单从会员数量角度说，芒果TV与“爱优腾”中的爱奇艺和腾讯相比，依旧有不小的差距。截至2020年末，芒果TV有效会员数为3600万，而爱奇艺是1.1亿，腾讯视频会员数为1.25亿。优酷因为近几年没有公布过会员数字，但是应该略高于芒果TV。

可问题是，会员数多不代表盈利能力就强。

迄今，“爱优腾”还处于亏损阶段。相反，芒果TV早在2017年就宣布盈利，一直是业内的“赚钱小能手”。

上半年财报显示，芒果TV实现营业收入67.53亿元，同比增长45.96%；净利润13.86亿元，同比增长32.84%；广告业务实现营收31.42亿元，同比增长74.75%；会员收入17.45亿元，同比增长23.05%。

广告收入的提升，很大程度是芒果超媒旗下的几款综艺十分“给力”。其中《乘风破浪的姐姐2》刷新上半年单项目招商金额之最，《密室大逃脱3》《妻子的浪漫旅行5》等“综N代”及《谎言真探》等剧集也扩大了广告招商的基本盘。

不仅如此，芒果超媒具有超强的节目创新能力，不断孵化新的IP栏目，一出手必是精品。

比如，8月12日上线的《披荆斩棘的哥哥》，连续3天日播破亿，全端收割热搜230多条，远超《乘风破浪的姐姐》第一季的播放记录。

节目中呈现出“披荆斩棘”的奋斗精神，还被《人民日报》《光明日报》及新华社等主流媒体发文点赞。

另外，在其他视频平台还在靠超前点播、会员费涨价方式来提升ARPU（用户平均收入）值时，芒果超媒已经围绕原创IP进行了系列开发，通过“一鱼多吃”实现了价值最大化。

比如，《乘风破浪的姐姐》拓展出了《姐姐的爱乐之程》，算是在栏目延展领域试了试水。

到《披荆斩棘的哥哥》播出后，平台旗下的小芒app与栏目积极展开互动，推出“哥哥回忆杀”系列活动，将内容二创、衍生品销售等玩得极为娴熟。这种爆款综艺、电商零售和品牌营销方面互动模式不仅延伸了栏目的变现模式，更进一步丰富了芒果超媒“IP+KOL+品牌”的商业闭环。

财报显示，芒果超媒在新媒体互动娱乐领域和内容电商业务中，上半年分别实现营业收入9.85亿元和9.31亿元。

可以说，在当前视频平台残酷竞争下，芒果超媒坚持内容驱动的平台逻辑取得了不俗的成绩，更进一步增强了自身在主流视频平台上的话语权。

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背靠大树，资本青睐有加

需要说明的是，芒果超媒能实现盈利，很重要的因素是其特殊的背景。作为体制内孵化出的视频平台，在各类资源上有着得天独厚的优势。

2014年，含着“金钥匙”出生的芒果TV以极其低的价格拿到了湖南卫视的节目版权。节省了大量开办成本同时，还共享了湖南卫视优质的人才和产业链资源。

2018年，随着市场化进程，芒果TV的母公司快乐阳光与天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐、芒果互娱被打包注入快乐购，随后更名为芒果超媒。

与每年必须花费大量成本购买影视版权的“爱优腾”相比，芒果超媒在经营模式上有着无人可比的成本优势。

2020年，“爱优腾”三家购买版权和内容自制均超过200亿。而依靠拥有独家版权的湖南广电，芒果超媒每年支付的版权费用不到10亿。

凭借湖南广电丰富的制作和人才资源，目前芒果超媒内部拥有20个综艺节目自制团队、24个影视制作团队和30家“新芒计划”战略工作室，特别是综艺栏目已在国内形成了碾压优势。

经营模式上的差异使得彼此的收入构成也形成鲜明反差。“爱优腾”三家因为缺乏内容制作能力，收入主要靠会员付费，其次才是广告。

而芒果超媒的财报显示，2021年上半年，广告业务占到总营收的40%，达17.98亿元，同比增长5.83%；会员收入14.18亿元，同比增长80%，占总营收的22%。显然，在芒果超媒，广告收入才是真正的大头。

究其原因，主要还是芒果超媒旗下的爆款综艺是实实在在的“吸金体”。去年《乘风破浪的姐姐》和《下一站是幸福》的广告客户数超过40家，而今年《乘风破浪的姐姐》第二季、《披荆斩棘的哥哥》及《明星大侦探》回归，使得广告和会员收入同比再度增加。

此外，芒果TV精品剧的输出能力也不容小觑。比如先是自制剧《理智派生活》成为Netflix 2021年引进的首部国产影视剧，接着《理想照耀中国》位列国内热播电视剧排行榜第二名，另外“芒果季风”先后上线的《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等剧也颇为吸睛。

财报数据显示，2021年第二季度，芒果TV剧集播放量153亿，环比增长71.8%。其中《猎狼者》男性用户占比达到80%。 这证明芒果超媒“巩固核心受众内容+开拓多元化受众群”的目标正逐步实现。

芒果超媒快速完成原始用户的积累，率先实现盈利；反过来，持续输出的优质内容也反哺给了背后的大树，在资本市场占据先机。

财报提到芒果超媒于7月29日向深交所报送45亿元定增计划的《发行方案》后，引来了106家意向投资者“抢夺”，其中包括IDG资本、易方达基金、交银施罗德、嘉实、国泰等几十家国内著名投资机构。

投资机构如此看好芒果超媒，不仅仅是看到眼下的盈利，主要还是因为芒果超媒专注内容自制和全产业链打造的生态模式。其无论社会影响力、可持续竞争能力及造血能力都比竞争对手有着难以企及的优势。

另外，随着国家对资本市场采取了越来越严格的管控，特别是价值观输出领域的文化产业更为严格。背靠体制的芒果超媒在政策把握以及资本投入上的风险都相对其他平台要小的多，发展模式上也更具备可持续性。

但是，芒果超媒真的看上去这么乐观么？

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财报好看，股价持续下跌

芒果超媒业绩出色，但是股价看上去并不妙，整体近半年多以来，一直呈下降趋势。

自今年1月22日达到92.88元/股的高位后，芒果超媒股价一路下探。截至2021年8月30日，芒果超媒当日跌5.48%，报价45.18元，总市值845.19亿元。较年初92.88元的高点，股价已经腰斩。

很多人会很疑惑：芒果超媒一面业绩稳增，一面股价下跌，这是为何呢？

或许用一句“成也萧何，败也萧何”来总结再合适不过。

芒果超媒的业绩猛增很大程度是由于《乘风破浪的姐姐》《披荆斩棘的哥哥》中大量明星带来的流量红利。这种现象与影视圈一部爆款电影或者节目，为出品方带来的短期收益暴增情况如出一辙。但这种现象往往都是短期的，并不能保证企业长期业绩和市值的持续增长。

就在之前“倒牛奶拉选票”和吴亦凡事件发生后，国家广电总局于8月4日专门下发通知，要求进一步强化网络综艺节目管理，同时要求对粉丝群体必须有正确引导，强化平台“水军”“黑粉”治理。

虽然有关部门没有直接点名芒果超媒，可还是导致芒果超媒股价当日下跌超过5%。

这边自查自纠还没结束，就在《披荆斩棘的哥哥》即将开播前，霍尊的“丑闻”事件爆发，而他正好是《披荆斩棘的哥哥》参演艺人。

考虑到霍尊的情况并不涉及犯罪，芒果只是部分删除了他的镜头和特写，可还是让很多观众大为不满，觉得芒果超媒做法是在避重就轻，维护道德不佳的艺人。

资本市场对此事极度敏感，8月10日，深股通悄悄减持手中芒果超媒151.99万股。虽说与其手中5908.94万股相比，可以说微不足道，但还是释放了机构不安的信号。

8月24日，湖南卫视主持人钱枫被人举报“性侵”，虽然警方随后通报称“现有证据不能证明存在强奸犯罪事实”，但此事掀起的轩然大波，对芒果超媒带来连带负面效应是显而易见的。

从目前的整个国家治理演艺圈和粉丝的风向来看，力度和手段都是前所未有的严厉。

旗下如此众多的综艺节目，请了那么多的明星，难保不会再有什么明星“翻车”事件。一旦再出现类似吴亦凡、霍尊、钱枫的事情，对节目乃至整个芒果超媒都将是一种灾难。

所以，一边芒果超媒业绩节节向上，一边芒果超媒股价持续走低，这些都不让人感觉意外。

芒果超媒显然也意识到了自身对于综艺节目以及明星流量红利的依赖，所以目前其正力图从旗下的影视剧、小芒电商及优质IP产品等渠道拓展新业务，开启多元化盈利的路线。

整体而言，从企业运营，特别是财务角度来看，芒果超媒已经可以执行业牛耳，是毫无疑问的行业“第一梯队”。但从用户规模、会员订阅数、月活用户数等等参数指标，以及内容业务的均衡性来看，芒果超媒距离行业“第一梯队”，尚有不少短板。

而只有弥补了这些短板，芒果超媒才算真正跃入到“第一梯队”。

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