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投资要点
家纺三龙头中报靓丽
1）罗莱生活：中报收入25.3亿（+33%），归母净利2.8亿（+69%），单Q2收入12.1亿（+19%），归母净利1.0亿（+4%）；2）富安娜：中报收入13.1亿（+19%），归母净利2.1亿（+25%），单Q2收入6.8亿（+16%），归母净利1.2亿（+29%）；3）水星家纺：中报收入16.2亿（+39%），归母净利1.64亿（+72%），单Q2收入9.0亿（+32%），归母净利0.9亿（+58%）。
稳健增长逻辑具备
1）线上高基数下仍保持高增，增长逻辑发生变化。罗莱生活、富安娜、水星家纺21H1线上收入同比增长22%/23%/46%，三家企业作为高知名度龙头品牌，依赖品质和供应链优势，线上业务进入提价、提毛利率阶段，和白牌、贴牌差距逐步拉开（单纯依赖低价流量优势、内卷化突出）。
2）线下21年重启门店扩张周期。20年疫情后洗牌，21年全国性龙头集体开始加速线下布局。21H1，罗莱生活线下渠道净增38家至2274家，全年目标新开门店300家；富安娜线下渠道净增67家至1533家；水星家纺计划全年新开门店200家+，上半年进度已基本完成。随着人们对美好生活追求带来的家纺消费升级，中高端家纺品牌仍有巨大扩张空间。
3）盈利能力提升下的高质量增长。19年起富安娜为首龙头陆续启动ERP系统进行渠道精细化管理，带动盈利能力提升，净利率来看，21H1富安娜16.0%（相对19H1+2pp），罗莱生活11.2%（相对19H1+1.5pp）。
估值处于历史大底部
预计2021年富安娜归母净利6.3亿（+22%），对应PE10X；罗莱生活归母净利7.3亿（+25%），对应PE13X；水星家纺归母净利3.6亿（+31%），对应PE11X。从过去三年估值水平来看，当前三家龙头家纺企业的估值均处于历史大底部。随着龙头家纺企业线上渠道逐步成熟、线下门店持续扩张，叠加行业消费升级趋势，龙头中高端家纺品牌市占率有望进一步提升，推荐把握低估值优质家纺标的。
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