快递行业：韵达单价同比转正快递竞争回归理性

 　　事项：

　　国家邮政局公布了快递行业最新的7月数据。7月份，全国快递服务企业业务量完成89.3亿件，同比增长28.8%；业务收入完成827亿元，同比增长14.4%。

　　上市公司公布了7月经营数据。7月份，顺丰控股业务量同比增长33.8%，单价同比下降10.7%；韵达股份业务量同比增长22.5%，单价同比提升1.5%；圆通速递业务量同比增长31.4%，单价同比下降6.3%；申通快递业务量同比增长13.7%，单价同比下降7.1%。

　　国信交运观点：（1）7月快递行业业务量实现了29%的增长，增速与6月基本持平，需求维持较高景气，符合预期。（2）4月以来，快递监管部门开始对义乌地区甚至全国的快递竞争进行监管或指导，有效控制了价格战的激烈程度，近三个月快递行业竞争逐步回归至理性；7月行业价格同比下降13%、环比下降2.1%。（3）顺丰7月时效快递稳健增长；特惠和丰网业务量增长态势良好。圆通和申通的单票价格降幅维持在个位数的水平，韵达7月单价增速实现了近三年来的首次转正，与价格策略相匹配，圆通7月的业务量增速表现更好。（4）投资建议：由于近期政策开始出手管制无序竞争，我们预计下半年快递价格战将维持缓和态势，甚至有望比二季度更缓和，短期具有估值回归的投资机会，而从中长期投资的维度，中低端电商市场目前正处于龙头竞争的关键期，价格战回归理性但尚未结束，未来竞争格局出清后，行业业务量对于剩下的玩家肯定是充足的，价格战有望停息甚至短期出现涨价，这个周期内，胜出的玩家有望享受量价齐升的红利。在出清之前，龙头快递保持投资力度、保证充足产能是必不可少的，静待竞争格局变革带来的中长期投资机会。对于顺丰控股，由于2020年基数高，2021年时效业务增速将有所放缓，公司将继续优化升级网络和服务，并且抓住时间窗口加速拓展新业务，短期业绩压力较大，虑到近期顺丰股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且顺丰长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点。

　　评论：

　　行业业务量：7月行业业务量增速29%，维持较高景气

　　去年受益于疫情，线上消费加速向高端消费者和低线城市渗透，我国快递行业2020年全年实现833.6亿件，同比增长31.2%。7月是虽然不是电商旺季，但是行业业务量增速与旺季6月相近，需求表现较好，行业维持较高景气，符合预期。考虑到全球疫情短期无法遏制、直播等新电商渠道方兴未艾以及电商继续向低线城市渗透，我们预计2021年我国快递行业业务量规模有望超过1000亿件。

　　行业价格：监管部门管控和指导效果好，快递行业竞争回归理性

　　4月以来，快递监管部门开始对义乌地区甚至全国的快递竞争进行监管或指导，有效控制了价格战的激烈程度，近三个月快递行业竞争逐步回归至理性。7月行业价格同比下降13%、环比下降2.1%。

　　去年二季度以来中低端快递市场价格战恶化的原因主要有：(1)一季度快递业务量受到国内疫情影响，二季度快递龙头公司均希望抢更多的量来弥补一季度的亏空；（2）极兔快递和众邮快递两个新快递企业加入竞争，尤其是极兔快递，采取了激进的低价抢量策略；（3）通达系中排名第一的中通主动发起恶性价格战，以期加速竞争格局分化。

　　截止目前来看，中低端快递的恶性价格战尚未结束，我们对今年价格战的预判如下：（1）去年年底至今年一季度，百世和申通明显有掉队的趋势，但是还没有被淘汰，且顺丰的低端产品“丰网”也新加入竞争，因此我们估计明年价格战仍然会持续。（2）极兔快递去年高速拓展市场，今年大概率会一定程度上放慢拓展速度，从而可以稳固和优化网络；中通明年对量的诉求仍然很强，但是有可能会更注重通过自身的服务质量差异化来抢量抢占市场。（3）监管部门开始管制无序价格战。近期，浙江省政府第70次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例(草案)》，后续将以法规案形式提请省人大常委会审议。草案规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；国家邮政局等七部门也联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，意见将有效控制剧价格战对快递员薪酬的影响。综上，我们认为今年价格战会持续，但会明显缓和。

　　7月快递公司经营数据点评

　　（1）顺丰控股：7月业务量同比增长34%，其中，时效快递业务量维持稳健增长，符合预期；特惠和丰网业务量增长态势良好。

　　（2）韵达股份：7月业务量同比增长23%，单票价格同比提升1.5%。公司7月价格策略较保守，单价同比实现了近三年来的首次转正，业务量增速维持稳定。

　　（3）圆通速递：7月业务量同比增长31%，单票价格同比下降6.3%，监管部门管控义乌地区价格竞争后，价格战有所缓和，单价降幅维持在低位。

　　（4）申通快递：7月业务量同比增长14%，单票价格同比下降7.1%。

　　投资建议：静待中低端快递竞争格局变革，长期看好顺丰控股

　　我们认为：1、从行业增长角度来看，考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市；（2）自2014年微商和跨境进口电商兴起到2018年拼多多兴起再到2020年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消费品类；（3）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计2021年行业业务量规模有望超过1000亿件，增速有望超过20%。2、从竞争格局变化角度来看，我们估计二线快递已经基本被淘汰出清，2021年中低端快递市场的龙头企业之间价格战如何演绎具有较大不确定性。2020年快递龙头企业的利润承压，但是领先者的规模和市占率继续和落后者加速拉开差距，竞争格局有望在未来1-2年发生大变革。

　　2021年顺丰将通过升级优化网络和积极开拓业务来为中长期发展做准备，短期业绩压力较大；2021年中低端市场价格战将明显缓和，但是领先者的规模和经营能力会继续和落后者加速拉开差距。考虑到近期顺丰股价回调较大，而下半年公司有望出现收入增长和成本优化的边际改善，且顺丰长期发展逻辑不变，建议投资者把握中长期投资布局的时点；紧密跟踪中通快递和韵达股份基本面拐点的到来。