煤炭行业：国内港口煤价高位震荡国际煤价续创新高

 　　本期内容提要:

　　产地生产平稳，煤价小幅下跌。截至8月20日，陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价1000.0元/吨，周环比下跌10.0元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）890.0元/吨，周环比下跌2.0元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）844.0元/吨，周环比持平。产地少数矿产量有所提升，但大部分煤矿还是按照核定产能生产。目前产地煤矿基本即产即销，煤化工及直达用户等采购需求良好，而煤价倒挂贸易商采购积极性不高，整体产地库存维持低位，短期产量增量有限，需求对煤价仍有支撑。

　　港口库存继续回落，下游拉运依然积极。本周秦皇岛港铁路到车4600车，周环比下降21.57%；秦皇岛港口吞吐37.3万吨，周环比下降10.98%国内重要港口（秦皇岛、曹妃甸、国投京唐港）周内库存水平均值878.8万吨，较上周的904.57万吨下跌25.8万吨，周环比下降2.85%。截至8月20日，环渤海地区四大港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港）的货船比（库存与船舶比）为6.49，周环比下降2.67。

　　国内港口煤价高位震荡，国际煤价续创新高。截至8月19日，沿海八省煤炭库存2263.00万吨，周环比下跌27.80万吨（周环比下降1.21%），日耗为207.50万吨，周环比下跌16.70万吨/日（-7.45%），可用天数为10.9天，周环比上涨0.70天。截至8月20日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价0.0元/吨，周环比下跌1052.5元/吨。国际煤价，截至8月18日，纽卡斯尔港动力煤现货价177.5美元/吨，周环比上涨3.59美元/吨。截至8月20日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨14.4元/吨至793.0元/吨，期货贴水149.0元/吨。旺季用煤接近尾声，伴随保供政策密集出台，市场整体观望情绪较浓，部分贸易商出货意愿增强；与此同时沿海电厂日耗高位维持，补库压力依旧较大，预计下游维持刚需压价采购，煤价继续高位震荡。

　　焦煤方面：看好焦煤后市。截至8月17日，CCI山西低硫指数3170元/吨，周环比上涨372元/吨，月环比上涨765元/吨；CCI山西高硫指数2349元/吨，周环比上涨239元/吨，月环比上涨566元/吨；灵石肥煤指数2030元/吨，周环比持平，月环比上涨330元/吨。近期主产地煤矿优质主焦、肥煤等各煤种供不应求，供应端延续紧张局面，下游焦企需求旺盛，多补库积极，煤矿出货顺畅，当前煤价延续涨势，且后期仍有上调预期，炼焦煤市场继续强势运行。中长期看焦煤供给受制于目前澳煤进口依然受限，蒙煤进口低位徘徊，产地安全环保监管严格，加速落后产能退出加速，后续焦煤供给端降明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤（主焦、肥煤等）更为稀缺，价格也更为坚挺。

　　焦炭方面：弱需求下，成本支撑焦价提涨趋势延续。截至2021年8月19日，汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2860元/吨，周环比持平。港口指数：CCI日照准一级冶金焦报3100元/吨，周环比上涨50元/吨。目前焦炭价格上涨的主因是炼焦煤价格提涨导致成本增加所致，短期成本支撑焦炭价格上涨仍将持续。

　　当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。供给方面，“十三五”期间“保供应”政策导向下核增/核准产能释放在2019年达峰，2020年开始明显收敛，而晋陕蒙新以外省区资源枯竭和落后产能退出加速，全国煤炭产量增量将在2021年继续趋势性收窄，且区域结构性矛盾尤甚；中长期看，行业进入门槛明显抬高，同时大型煤炭集团受制于财务负担和“双碳”目标下的转型述求，新建煤矿的意愿和能力明显收敛，未来供给端增量呈边际收缩态势，并逐步加速（详见信达能源团队2021年6月5日发布的专题报告《煤炭产能趋势深度研究》）。需求方面，根据国家能源局制定的《2021年能源工作指导意见》指引，2021年煤炭消费占比要从56.8%下降到56%，单位能耗减少3%，我们假设2021年GDP增速6%，煤炭消费增长约0.39亿吨标准煤，折合原煤约5500万吨；“十四五”期间在GDP保持年均5%的增速下，充分考虑新能源替代，煤炭消费仍将有年均4000万吨以上的增量。综上，表外产能合法化接近尾声，近年新核增/核准煤矿快速收敛且核增门槛提高，限制煤企短期增产潜力；考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，煤价有望维持高景气度，在龙头煤炭企业普遍降本增效及内生外延成长下，盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

　　投资评级：综合以上，我们全面看多煤炭板块，继续推荐关注煤炭的历史性配置机遇。重点推荐2条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖州煤业、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份、山西焦煤。