中泰证券：给予南方航空买入评级

中泰证券股份有限公司杜冲近期对南方航空进行研究并发布了研究报告《规模优势明显，票价弹性领先》，本报告对南方航空给出买入评级，当前股价为7.96元。

　　南方航空(600029)

　　报告摘要

　　阳光南航，连接世界。1）经营战略“南北呼应，比翼齐飞”。2023年夏秋航季，公司在其主基地广州白云、北京大兴的时刻占比分别为52%、46%，领先于其他航空公司。广州白云-北京大兴、深圳宝安-北京大兴、上海虹桥-深圳宝安、杭州萧山-广州白云分别以238班/周、210班/周、196班/周、196班/周并列公司前三大航线。2）客运为主要营收来源。收入端：行业第一，2015-2019年，公司营业收入复合增速7.3%，营收规模居全行业首位。正常年份下，航空客运收入占总营收的90%左右。成本端：单位成本持续优化。2015-2019年单位ASK扣油成本呈下降趋势，2020-2022年单位ASK营业成本、燃油成本、扣油成本均为三大航最低。利润端：三大航盈利韧性最强。2020-2022年归母净亏损分别为108.40、121.03、326.82亿元，亏损幅度三大航最小。

　　竞争优势一：市场份额领先。1）国内机队规模最大，运力运量第一。2010-2019年机队复合增速8.56%，截至2022年末，公司运营客机879架，机队规模居中国航司首位。受益于庞大的机队规模，公司可用座公里、旅客周转量连续十年居行业第一，2010-2019年可用座公里、旅客周转量复合增速分别为10.79%、11.85%。2019年，公司旅客运输量为1.52亿人次，居亚洲第一、世界第三，连续41年居中国航司之首。2）国内时刻占比最高，资源优质。国内时刻数量：2023年夏秋航季，公司国内时刻占比21.69%，居业内第一，高于第二名中国东航的17.94%；公司时刻资源最多且时刻占比居行业首位的十大机场均为2019年千万级旅客吞吐量机场；国内时刻质量：2018-2023年夏秋航季，公司一线、新一线及二线城市时刻占其国内总时刻的比例约为75%，一线、新一线、二线城市时刻占全行业的比例为27%、20%、22%，居行业首位。3）国际航线聚焦亚太。疫情前，公司国际航线运力投放持续增加，通航国家达41个。从航线数量看，2018-2019年，公司前十大航线集中在广州白云始发至泰国、新加坡、越南等东南亚国家的航线。从时刻总量看，2018-2019年，公司在亚洲、大洋洲地区时刻占比始终居中国航司首位，在北美、欧洲地区时刻占比居第三、第二。

　　竞争优势二：票价弹性领先。1）票价水平行业第二，弹性行业第一。公司2010-2022年整体平均票价仅次于中国国航，且2021-2022年公司地区航线平均票价居行业第一。若平均票价在2019年基础上上涨10%，其他条件不变，公司单机、单票盈利弹性分别为61.75、85.64，票价弹性全行业最大。2）国内国际双重利好，票价弹性有望释放。国内航线：公司2019年国内市场运力投放占比68%，为三大航中最高。3月1日至4月5日，行业航班量平均恢复至2019年的103%，国内市场恢复一马当先有助于公司产能利用率的提升。国际航线：公司时刻数量（19年冬春航季）居中国航司首位的阿联酋、荷兰、土耳其、新西兰、新加坡、菲律宾、马来西亚、印度尼西亚恢复速度分别为63%、57%、54%、54%、44%、42%、40%、35%，亚太市场恢复势头强劲。国内市场以及优势国际市场的领先恢复有助于公司票价弹性的快速释放。

　　盈利预测、估值及投资评级。预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1474亿元人民币、1785亿元人民币、2118亿元人民币，实现归母净利润分别为18亿元、61亿元、146亿元。考虑到后疫情时代行业恢复国内航线快于国际航线，短程国际航线恢复快于远程国际航线，且公司2023年夏秋航季在国内市场、2018-2019年在亚太市场运力投放市占率第一，预计公司将率先迎来盈利弹性释放，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济下行风险、假设有效性风险、汇率波动风险、油价上行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券肖欣晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利38.29亿，根据现价换算的预测PE为37.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为10.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南方航空（600029）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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