5G+工业互联网或处爆发前夜聚焦专网市场的濠暻科技（02440.HK）价值几何

当行业景气来临，技术研发总是先行的。

而每当技术发生了迭代，作为技术载体的设备也必然随之替代更新。

在科技价值链环节，拥有核心技术的设备和材料永远处于金字塔的顶端。

基于这三大理由，处于高增长潜力赛道的高科技行业上游的设备及技术服务企业，经常会被资本市场看高一线。

但凡事总有例外，一些小市值且具备高增长弹性的专业设备企业在成熟的香港资本市场，经常因投资者的忽略，而掩盖了其基本面和业务发展趋势双优的事实，比如去年年末成功登陆联交所主板的一家国内物联网解决方案及通信设备供应商——濠暻科技。

若以成熟市场一般投资者的视野，可发现公司当前估值水平，基本上是完全与行业高景气和抢眼的行业贝塔值“脱钩”的。公司所处赛道属于数字经济核心主线，即产业数字化趋势下的工业互联网方向。当前，我国5G基站数量超过234万个，占全球60%以上，5G+工业互联网全国在建项目超过4000个，人工智能、AR/VR等新技术不断取得新突破，落地场景和应用均得到快速推广普及，此外5G+工业互联网更是推进国家智能制造，实现制造业强国目标的关键支撑，因此从国家发展战略的高站位来看，该赛道无疑拥有历史性机遇。

随着去年年末国家首张企业5G专网频率许可的发放，或标志着工业互联网快速步入“下半场”，我国5G+工业互联网由起步探索走向规模发展的新阶段，用“爆发前夜”来形容，其实并不夸张失实。另据弗若斯特沙利文预测，以5G为基础的物联网市场预计于2021年至2026年将按复合年增长率约62.2%增长，市场规模在2026年将达约4919亿，更具体的看，当中的5G专网市场预期在2026年将达到约2361亿，同期该细分领域的复合年增长率约为108.2%。

立足中国5G专网市场的濠暻科技，已被识别为为中国急速增长的5G专网市场的知名供应商之一。同时，它也是港股市场内为数不多的专注于物联网行业并拥有领先技术和服务能力的上市公司。

过去一年，外部环境可谓风雨飘摇。俄乌战争的出现和演变、大宗商品的动荡、全球通胀蔓延、美联储加息等事件发酵接踵而至，面对外资的抱团撤离，恒生指数持续走熊，在去年全年下挫接近一万点，国内也由于疫情的尾部效应和对全面放开的探索，而使得经济和社会生活难免的受到一定影响。在内外双重受压下，企业经营要想取得持平甚至进步，都不是一件容易的事情。

但是从2022年业绩公告来看，濠暻科技依然实现了逆势的高增长，强劲增长势不可挡。

据公告所示，濠暻科技2022年实现收益3.24亿元人民币（单位下同），同比大幅增长70.9%。

其中，2022年5G业务收入同比增长64.4%至1.20亿元。非5G业务收入增长至2.04亿元。目前公司5G及非5G业务的收入占比分别为比例约为37%和63%，站在分部业务占比的提升角度，公司未来5G业务的增长潜力依然相对较大。

拉长时间维度，疫情出现的过去三年，公司收入增长对应的年复合增长速度（CAGR）高达59.5%。

对比之下，在2022年，无论是公司整体的收入增速，还是公司5G业务收入增速都高于此水平，据此或能够推导出两个结论。

第一点是公司加速势头继续得到加强，在细分行业的持续高景气背景下加速占领市场的打法成效卓著，值得肯定。第二点是5G业务能够拉动公司成长并成为重要的驱动力，而公司聚焦在中国急速增长的5G专网市场后所展现的核心竞争优势也再次得到检验。

在研发方面，公司正持续培育以研发创新驱动为核心的底层发展逻辑。截至2022年底，公司研发人员有42名僱员，占僱员总数约56.0%， 2022年公司研发支出为1131万元，同比增长15.5%。同时据招股资料可知，公司表示预计将80%以上的全球发售所得款项净额用于各项研发活动，包括增聘研发人员以提升其5G专网服务、研发工业级WLAN及升级通用物联网平台等。研发投入充足，是确保公司潜力持续释放的重要保障之一，从目前来看，这样的逻辑和实现路径并不发生改变。

盈利方面，与收入增长方向保持一致，继续维持在较好的增长水平区间。公司在2022年录得经调整净利润约5104万元，而过去三年（2020-2022年）经调整净利润的CAGR则为31.8%。

值得关注的是，在2022年，濠暻科技的运营能力亦得到显著提升。

当中，公司应收账款的周转天数从2021年的284天下降到2022年的232天；存货周转率录得56.2次，同比增长了41.5%；总资产周转率0.91次，同比增长24.3%。运营效率提升，进一步增强了公司增长的质量，也是公司成长续航能力重要保障。透过运营效率的改善，笔者似乎看到了濠暻科技在内生性成长方面继续释放的可能性与路径。

2022年，既是公司展现强劲逆势增长势头的一年，也是濠暻科技大幅增强抗风险能力和基本面韧性的一年。成功上市募集资金，从而令到公司资产负债水平低至4.7%，账面现金及现金等价物和定期存款增加至1.2亿，计息银行借款仅为1040万，几无任何偿还风险。目前，公司的净现金市值比（参考截至3月29日市值3.08亿人民币）高达约39%，这一数据值远远高于同业平均水平，进一步凸显出估值低廉，为投资本金提供较厚安全垫。

籍着濠暻科技22年财报业绩的发布，投资者或许才得以“管中窥豹”，进而看到更广阔的天地和更长久的机遇。也让笔者再次加深对这句投资名言的理解：价值虽然有时会迟到，但从未缺席。相信将此放在濠暻科技身上，同样会成立。