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国泰君安指，截至23年1月底，共23家火电及转型公司发布22年业绩预告/快报，其中仅2家公司4Q22E归母净利润环比好转，初步测算样本公司4Q22E整体盈利环比转亏。该行认为，火电盈利普遍环比恶化主要由于：1）二十大召开及迎峰度冬期间发电企业保供压力增加，煤炭采购成本增加，侵蚀火电盈利；2）受前期经营压力及国资委考核方式变革影响。但该行认为市场对于火电基本面4Q22恶化已有预期，并料火电短期业绩风险已提前出清，且经历两轮压力测试（4Q21极高成本和2Q22极低需求）后火电景气度向上趋势难以逆转。
该行认为当前阶段火电的核心价值在于电源侧消纳优势强化新能源项目获取能力，火电转型公司的新能源装机成长有望超预期。预计23年火电转型公司的转型节奏显著提升，光伏组件降价等因素驱动下，火电转型公司的新能源成长属性（而非火电自身的周期属性）更值得关注。
该行维持行业“增持”评级。认为在新型电力系统构建过程中，火电定位和核心价值已发生变化，推荐具备可持续成长能力的火电转型标的：国电电力、申能股份，受益标的华能国际、华润电力、中国电力、粤电力A、穗恒运A。
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